来源：金融广东会股权投资报

2022年即将接近收尾，这一年A股大幅波动，上证成分股更是三度打穿2900点整数关口。

虽然目前A股反观已走出上升态势，但对于来年行情整体表现，不少公募基金公司的最新本年度研究报告都两极化较去年乐观。从已发布2023年股权投资思路的公募基金公司观点上看，盘整复原或是下月的大盘运行主要特点，而科技派系则被两极化看淡。1

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广东会证券：

步入盘整下行周期性

2023年A股步入中期探底回升的结构性盘整下行周期性。在步入新一轮五年周期性后，A股的股权投资路子、投资方法模式单厢发生重大变化，开始有捷伊路子，需要更加重视科技奋发向上，能够安全发展、迈入工业品牌化、著眼硬科技的专精于姚雪高速成长标的。

围绕以高端制造、医疗保健生物制药、节能环保、自主受控、军工行业装备为代表的新时代三朵女将进行重点布局。兼具稳商业地产增添的龙头商业地产和商业地产链消费的阶段性机会。偏中小高速成长风格相较占优势，本年度关注成分股双创50、北证50、创业板综。

宏观层面上看，2023年预计去年在稳商业地产、基础建设和工业继续加码的交互作用之下，中长期银行信贷可望重返下行态势，A股也将会回到2022年二季度开启的下行周期性。

医疗保健新基础建设和数字新基础建设也可能成为稳增长的弹性方向。但考虑到存量资本金相较有限且有内部的一些信用风险和阻力，2023年将会类似2003、2013年一样，呈现逢三逢四结构牛特点。信用风险可能来自内部尤其是美国英美相关产业不公平压制行为。

流动性各方面，内资外流，股市资本金供求转净流出。

资本金供给端，下月随着市场触底公募公募基金公募基金发行可望回暖不过老公募基金赎回阻力或相应增大；美债收益率和美元成分股双降将引导内资外流；个人养老公募基金落地增添一定存量。资本金需求端，IPO与再融资持续上升，而解禁规模上升有助于缓解减持阻力。综合供求测算，2023年A股资本金或净流出700多亿。

行业高增长态势各方面，上游资源品高增长度偏强，中游工业高增长度处于不错的水平，消费服务和金融广东会商业地产高增长度偏中性，信息科技触底且货币乘数好转。

短期内节能环保、养殖等板块高增长度较高且业绩兑现能广东会。预计去年高增长度改善的5大领域:生物制药、科技部分、电子信息、商业地产及商业地产消费、疫后复原板块。预计去年未来高增长度改善空间较大的5个细分行业依次是软件开发、医疗保健器械、化学制药、自动化装备、传媒。

最后从A股盈利角度上看，步入2023年后，整体A股盈利增速可望货币乘数改善，但下行幅度预计去年有限。

预计去年全年全部A股和非金融广东会及两油盈利同比增速测算值分别为7.3％、9.5％。盈利增速相较较高的板块预计去年主要集中在消费服务、信息技术、医疗保健保健、中游制造等领域。净利率提升拉动净资产收益率底部复苏。

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广东会证券：科技仍是2023年主线

2022年经历内内部信用风险的反复冲击后，市场已处于高性价比的底部区间。资本金面上看，去年市场并不缺钱，但缺信心，信用风险偏好的剧烈收缩导致市场步入存量博弈的状态。

但整体上看，尽管去年公募公募基金大幅亏损导致发行明显放缓，但赎回阻力并不重。并且从历史上看，公募公募基金公募基金从未连续亏损。若下月公募基金收益率好转，公募基金发行也可望回暖。与此同时，保险、私募等绝对收益机构的仓位也已处在历史较低水平，可望逐步回升。下月随着系统性冲击的缓解、经济复苏的支撑、“二十大”指引下主线更加清晰，资本金面相较去年货币乘数改善，逐渐走出存量博弈。

从市场上看，随着重要会议明确方向，科技双创仍是主线，并可望从去年的以“新半军”为代表的先进工业，进一步向下月以及未来数年重点发展的信创、生物生物制药、基础软硬件、数字经济等“信军医”领域扩散。

行业配置各方面，建议股权投资者沿着“强者恒强”与“底部探底回升”两条主线布局。

强者恒强，军工行业（二十大着重强调国家安全问题，宏观变量驱动军工行业主题持续演绎。同时业绩持续释放，航空装备、军工行业电子等细分行业维持高增）、储能（海外各方面，欧洲户储需求快速增长，美国老旧机组改造持续；国内去年以来储能政策不断完善细化，多地主要清洁能源基地设置了装机配储要求）、光伏风电（“碳中和”、能源安全、绿色发展，政策近些年持续加码；光伏下月维持高增，风电招标回升预计去年业绩也将改善）、半导体（“二十大”报告将广东会提到新高度，同时也是产业链安全的重要保证；国产化替代进程显著加速）。第二是底部探底回升的信创（“数字中国”战略驱动，国产IT正迎来从基础软件、基础硬件到行业应用软件以及对工业进行升级改造等多领域的科技自立、崛起浪潮）、生物制药（近期生物制药板块政策货币乘数宽松信号频现，配置性价比凸显）。

同时重点关注双创板股权投资机会。

当前的双创板或类似2012年创业板。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着国内著眼长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，双创可望率先引领市场从底部走出，成为新一轮下行周期性的引领者。

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东莞证券：筑底反弹值得期待

展望2023年，从经济角度上看，全球加息增添的高利率环境下，全球经济的增长放缓将是大势所趋，或将由“滞涨”逐步切换为“筑底”。国内二十大报告明确总体政策方向，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。随着二十大的政策新风、稳增长政策继续加码、防控政策优化及商业地产调控货币乘数改善，预计去年2023年国内经济可望逐步拾级而上，二季度迎来年内高点，而全年GDP同比增速或超5％。

资本市场各方面，二十大报告明确提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重。

预计去年2023年资本市场全面注册制、金融广东会保障公募基金、养老公募基金入市、互联互通多各方面均可望取得进展，改革将进一步健全市场投融资功能，注册制加快市场“优胜劣汰”的同时，带动服务实体经济再加码。而估值上，沪深300市盈率低于近10年的平均水平，多个申万行业的估值处于历史50％分位数以下。当前估值处于较低区间，未来可望随着业绩的恢复迎来同步复原。而在市场参与者各方面，新发公募基金规模、北向资本金流入、险资配置，乃至养老公募基金的入市，都可望在2023年迎来逐步积极变化，成为稳定资本市场发展、提升股权投资功能的重要支撑。

就2023年上半年上看，由于2022年市场的调整在于内内部因素冲击导致，也是消化之前连续三年上涨的估值阻力，目前市场对负面因素的消化较为充分，预期正在逐步转变，2023年随着政策释放新活力带动经济回暖、资本市场进一步健全投融资功能、估值和业绩的双双复原，以及市场参与主体的信心回升，可望改善当前略偏强格局。经历了2022年的低迷走势，随着国内政策新风释放活力，政策上将迎来“鼎故革新”局面，而市场在逐步确认“市场底”后，也将“否极泰来”，迎来阶段性触底反弹机会，2023年上半年市场的复原反弹值得期待。

操作思路上，建议股权投资者关注“否极泰来”的反弹机会，结合产业政策、行业高增长、机构布局等多因素，优选行业，中线布局。

重点关注以下股权投资主线，第一是政策高度支持的高高增长行业主线：节能环保汽车、电力设备、半导体、新材料、军工行业等；第二是消费复苏主线，关注食品饮料、汽车、家电、生物制药、休闲服务等；第三是低估值优质蓝筹主线，银行、建筑材料、房商业地产和化工等。

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广东会证券：大盘先筑底后复原

从当前至下月底，A股或先筑底后复原，2023年上半年估值复原先行、下半年盈利接力。

2023年市场结构与2022年或近似镜像，高速成长+下游占优势，消费搭台+科技唱戏，把握社交重启+虚实共生双主线，周期性、制造中挖掘细分机会；主题股权投资可关注共同富裕、社交重启、安全、产业基础高级化四大方向下的股权投资机会。

大势研判上，2023年全A企业盈利或呈现前平（上半年）后高（下半年），全年归母净利润增速预计去年超过10％；合理PETTM或较当前复原，核心驱动力为国内信贷结构、海外流动性分配环境的温和改善。市场风格各方面，高速成长、下游占优势，与2022年近似镜像。2022年小盘、价值、上游占优势，如果说2022年是风格的态势年，那么2023年则可能为风格的变化年。去年四季度高速成长继续承压，2023年或探底回升。

市值风格上，2022年小盘占优势，广东会认为中小盘超额收益大周期性仍在下行，但下月可能是超额收益逻辑“歇脚年”，业绩剪刀差不会大幅转向、剩余流动性收敛但不转负，预计去年大小盘均衡。盈利维度，从PPIRM同比、PPI同比、CPI同比及价差态势上看，中下游相较上游盈利能力改善，且改善幅度下游大于上游。

行业配置上，2023年消费搭台、科技唱戏。消费领域，2023年可能是消费股筑底复原的一年:一是分子端，商业地产vs固投剪刀差或迎来温和复原；二是分母端，美债实际利率的周期性回落也将增添消费超额收益逻辑的复原；三是估值与仓位面，持仓拥挤度已降至近2014年水平；四是权重行业生物制药运行至产业基本面+政策变化。

TMT 各方面，当前以 VR/AR、半导体、物联网为主的TMT产业在广东会产业环节中处于估值相较高增长度低位，且TMT板块持仓拥挤度降至近10年底部。VR/AR或将迎来戴维斯双击机会。制造领域则应精选子赛道，将目光由电动化切向自动化+智能化，2023年可能是制造风格的“中继站年”。金融广东会板块或有“复苏确认”主导的阶段性超额收益。周期性板块则为超额收益逻辑承压年，挖掘局部机会。

在主题股权投资各方面，看淡共同富裕、社交重启、粮食+能源+国防三大安全、产业基础高级化四大方向下的股权投资机会。

共富主题，建议关注职业教育、乡村振兴；重启主题，建议关注大众消费品、航空机场、快递物流、餐饮旅游、广告营销、影视院线；安全主题，建议关注动保、油气设备、储能、军工行业电子、航空装备；产业基础高级化主题，建议关注机床、机器人、光通信、医疗保健器械、半导体设计。

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华西证券：下月仍具结构性机会

展望2023年A股思路，A股处于“复兴新起点”，不妨在2023年多积极些。

首先，2023年内部因素货币乘数上或有所好转。这其中包括了，一是全球新冠疫情对经济冲击影响最大的阶段或正在过去；二是“俄乌冲突”对全球信用风险偏好的冲击有所减弱；三是预计去年美联储“鸽派转向”，有可能从下月的2、3月份开始；其次，A股机构仓位与估值处于合理水平。目前A股绝对收益机构仓位水平处于中性偏低，A股主要股指的估值回落到历史低位水平；最后，2023年A股运行将类似于“2019年”。从低基数宏观环境、改革预期再出发等因素考虑，A股所面临的市场环境类似于2019年。由此，预计去年2023年A股市场具备结构性的机会。

2023年市场风格上，建议首选“科技高速成长类”。

行业配置上，著眼在“安全”+“发展”。从市场风格、大小盘周期性整体表现上看，预计去年2023年A股市场风格类似于2019年，即市场风格上首选“科技高速成长类”，市值上“中大盘”相较占优。在“安全”主线上，建议关注国防安全、粮食安全、能源安全、信息安全、公共医疗保健卫生安全等；“发展”主线上建议关注中国引领第三次能源转型增添的机遇，看淡节能环保。

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民生证券：新股权投资时代正在来临

本轮全球最大的经济体为压制通胀，压低了全球的大宗商品库存和回收了大量美元流动性。即便如此在大宗商品去年以来的回调中，更多的是金融广东会属性的下跌，实物属性却相较平稳。采用当期见效最快的方式压制通胀无可厚非，这与历史上一样，但是代价却是大宗商品的产能股权投资并未看到明显增加，解决通胀长期的办法应该是增加生产，因此积蓄的势能不是被解决了，而是被短期掩盖。

如果看15世纪以来的物价态势，往往都是在10年左右时间贡献大部分的物价下行，随后步入漫长的物价平稳期。过去10年供求平衡的范式可能并不能解决当下的问题，股权投资者对未来要保持足够敬畏。当下美国以实际利率为代表的债券市场反映了对于通胀中枢上移的忽视，如果大宗商品供应最终不能解决，那么CPI可能在下月中左右再度下行，通胀将真正转换为长期问题。

更重要的挑战可能集中在二级市场股权投资者的认知与市场结构之上。高高增长股权投资经历了其黄金时期，其来源并非高增长本身，而是线性外推的环境。但是当下高增长的孤岛正在被更多步入者分食利润，其来源正好是过往的传统行业的不高增长。

另一各方面，长期护城河型公司多少程度面对分配机制的改革，城市扩张、资本累积和精英阶层崛起的消费品多少将面对冲击。长期回报正在变得愈发不可测，然而当下主流机构的配置却大幅偏离上市公司的营收和净利润占比，特别是在高增长股权投资的高端制造与依赖于长期DCF估值的行业中。这是一种极度依赖于对于未来资本回报判断能力的决策。

在我们描述的场景下，市场股权投资者风格本身就有向不确定性再均衡的诉求。同时我们发现当下广东会高且未出现历史最大回撤的公募基金规模占比已经连续4个季度处于历史低位，这非常符合2012-2013和 2015-2016风格大切换的前夜，春江水暖鸭先知，净值新高者也整体表现出了对于共识以外地方更多的关注。

资源强于制造，劳动广东会于资本回报，实物资产强于金融广东会资产和重资产强于轻资产的时代正在来临。

2021年以来全球能源股掀起的巨浪可能只是一个时代的开始，大宗商品仍然是时代的最好表达工具，有色和能源和资源运输；重资产的重估是重要方向，包括炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；以及房商业地产也是复原的方向。高速成长股股权投资将更多被产业政策所驱动，所谓产业政策往往在资本回报并未成熟的领域，主题股权投资可能在下面领域中盛行：元宇宙、智慧能源、工业互联网等。

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中信证券：著眼高高增长赛道

我国已步入高质量发展阶段，中央已经把创捷伊重要性提升到前所未有的高度。展望2023年，在建设制造强国的进程中，我国面临着强链补链、广东会驱动两大目标，这需要产业层面的技术进步、技术跃迁。“双碳”目标下，我国产业结构调整、能源结构调整，亦为诸多细分行业增添技术跃迁的机遇。我国工程师红利不断积累，广东会能力持续提升，专利和工业设计申请量已多年位居全球第一，这为我国产业层面的技术跃迁奠定了坚实基础。

结构上看，我们尤为著眼存在技术跃迁属性的高高增长赛道，这些细分赛道因技术跃迁可望引发赛道数倍的拓宽或格局的全新重塑。重点关注四个方向：复合铜箔，储能、数据中心温控，储能数字化智造，碳化硅基器件。

从分布上看，双创、中证1000等板块集中了很多“专精于姚雪”类型的公司，引领着细分高高增长赛道的技术跃迁。

目前中证1000、双创50、创业板指的适应力分别处于2019年以来6.0％、5.9％、3.9％的分位数。2022年三季度公募公募基金公募基金对沪深300的超配比例回落到了15％；对中证1000、中证500、双创板的超配比例分别为-3.4％、-2.2％、2.7％，均处于提升态势且尚有较大提升空间。2021年以来，以“专精于姚雪”为代表的中小市值公司受到的关注度大幅提升，预计去年以中证1000、“专精于姚雪”为代表的中道风格仍将持续。